投资市场的泡沫破灭并非首次，也不会是最后一次。2000年美国纳斯达克市场的互联网泡沫和2015年国内A股的互联网+泡沫都是近在咫尺的例子。

目前的科创板（广义上包括“硬科技+AI+新质生产力”资产）已经具备了典型泡沫的所有特征。首先从估值维度来看，科创板整体估值水平明显高于当前美股纳指指数的40倍PE，接近甚至超过A股2015年6月创业板历史泡沫阶段的估值水平。更重要的是，估值锚已经从“盈利”转向“远期想象”，这与2015年创业板一致——当时是“互联网改变世界”，今天是“AI改变一切”。

参与主体方面，2015年创业板泡沫主要由散户主导，而这次除了散户推动外，还有机构、产业资本共同参与，成为“宏大国家叙事加上远大产业方向”的推手。当所有人都相信一个故事时（比如AI提升国力），投资风险正在被系统性低估与忽略。

这条裙子设计大胆，领口低至接近肚脐，领口处还装饰着一个蝴蝶结，增加了高级感。裙摆高开叉几乎到臀部，走秀时需要格外小心。这样的装扮与刘雯平日里帅气的风格大相径庭。在其他几场走秀中，她的造型更偏向于帅气路线，尤其是为Tom Ford走秀时，她穿了一身镶满亮钻的西装，头发梳成背头，展现出女版大佬的风采。尽管没有内搭，但整体造型帅气十足。

不少《十日终焉》的书粉看到肖战的造型后，在社交平台表示这就是他们想象中的齐夏，尤其是齐夏身上那种“理性的诈骗犯”“悲悯的布局者”的复杂特质，肖战都完美展现出来了。有网友还玩起了原著梗，引用“我叫齐夏，我是个骗子”，相关话题互动量超百万。

定价逻辑也发生了变化，市场不仅不断原谅相关公司的实际公布盈利不符合预期，还进一步接受它们的亏损，并将这些“亏损”解释为前期产研投入的必经阶段。实际上，这些公司在所谓的AI硬科技上的投入是否能最终有所产出并没有多少人关心。这种现象在2015年就已经出现，但没有被固化，这次，“投资人只看叙事而不看公司实际业绩”的现象已经深得市场民心。

纵观古今中外的资本市场，泡沫的破灭在历史上从未例外。本轮A股的科技泡沫破裂路径已经隐含在结构中。科创板的核心矛盾在于AI相关公司产能的投入与盈利兑现之间存在时间断裂。以A股最热门的“光模块”龙头中际旭创、新易盛为例，他们生产的光模块主要依赖外部先进光芯片供应商，实际上只是AI硬件产业链中的高端加工环节，在波浪起伏的AI浪潮中容易被替代。这类公司必须迅速大规模扩产来保持竞争力，然而整个行业大规模扩产后，生产利润率会迅速下降，无法以目前的利润增长速度来推算今后的增速并据此为公司估值。

现在的科创板相当于1999年末的纳斯达克，貌似只有华山一条路，那就是攀升到巅峰，然后从顶峰跳下回归。2000年纳斯达克市场到达顶峰之后，虽然互联网继续发展，但高光时刻闪耀的上市公司90%最终归零。背后的逻辑并非互联网的发展方向错了，而是市场发现许多上市公司的技术路径没选对，或者利润兑现速度低于预期。现在这个阶段，无论是AI商业化收入低于预期、模型竞争导致利润率下降，还是行业进入价格战，都会刺破这一轮的科技泡沫。

对于投资人来说，面对A股的科技赛道投资，更多是风险而非机会。确保自己在泡沫破灭中有效生存的原则包括：不要试图预测顶部，要看公司现金流而不是听叙事，资产多元配置并留足现金。在市场泡沫阶段，投资人习惯用市场空间大、技术领先等叙事型理念作为决策依据，但当泡沫破灭，公司的经营现金流、资产收益率、盈利确定性等传统财务指标才是决定其能否长期生存的关键。即使现阶段要参与科技投资，也应该把重点放在真正有护城河的核心资产上，如腾讯、阿里等现金流强劲的公司。对于纯叙事驱动的资产，无现金流且无明确变现商业路径，直接忽略不会有任何损失。

元股证券:ygzq.hk

在目前的A股市场中，科创资产飞天，传统资产遁地。价格飞天的资产面临泡沫破灭，而价格遁地的传统资产提供了很好的配置机会。真正能持续盈利并穿越牛熊的公司往往都与消费与医疗相关。在估值低迷的时候逆势配置消费与医疗赛道的好公司，未来的回报肯定很丰厚。另外，手头留足现金也是必须的，因为在泡沫破裂后，市场泥沙俱下，投资者情绪会迅速摆到另一边，极度悲观之下会不顾一切甩卖优质资产，此时手头持有现金的投资人就可以出手了。

我们无法预测泡沫破裂的时间，但可以通过控制估值、回归现金流、保持流动性、坚持资产多元配置来穿越周期。泡沫破灭确实没什么大不了的，人类科技总是在一轮又一轮的泡沫与破灭中进步。生活始终是美好的投资配资入口，前提是我们能在资本市场的泡沫与破灭中长期存活。